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2016年A股投資不可不知的10個可能趨勢

轉自微信公眾號 earletf 作者 張翼軫

轉眼間，距離2016年越來越近。趕著歲末的節點，近期將新財富五大策略分析師和宏觀債券兩位頭牌的2016年策略報告看瞭一遍，整理出10大趨勢，希望對你有用。

▌ ①資產荒下繼續低利率

資產荒 這也許是所有投資者在2016年必須要繼續面對的最大困境。

是的，整個2015年，市場利率大幅下降，不僅在於央行的連續降息，更在於最重要的10年期國債收益率大幅下降，這意味著各類固定收益相關的理財產品收益也跟隨直線下降——A股在2015年上半年有一波大行情，與此也是大有關系的。

低利率其實是市場的表現，背後根本是實體經濟疲弱之下，資金無處可去，出現瞭“資產荒”，資產少資金多，利率自然大降。



放眼2106年，這一趨勢恐怕依然不會改變。興業首席策略分析師張憶東說：

2016 年全球延續經濟低迷、低利率的格局，並可能是未來數年的常態。 過去七年主要經濟體的經濟復蘇主要是依靠債務擴張，如今，基準利率處於歷史最低水平、資本過剩，而債務高企，再加上日、歐、中、 美等國的人口老齡化問題日益嚴重，都在中期制約經濟復蘇的動能。要擺脫這種格局，需要等待新一輪生產力飛躍。

低利率+資產荒，對股市絕非壞事。

◢ 降低上市企業財務負擔

一方面，降息意味著上海市公司的財務成本降低，每年好歹能節省些利息開支。這個問題上，申萬宏源的首席策略分析師王勝有如下分析：

中長期貸款利率每年年初調整，因此當年大量中長期借款產生的財務費用沒有真正受益於降息，第二年才會有所體現。 2008年下半年、 2012年中、 2014年末央行連續降息，財務費用都在次年才真正下行。持續降息至少能為明年節省430億財務費用，約占2014年凈利潤的2%。國防軍工、 鋼鐵、 房地產、 公用事業等行業明年最有望受益於財務費用下行。

薑超的一張圖表，談的也是這個問題。



◢ 資產間輪動新格局

當然，降息的好處不僅於此。根本上是在資產荒的情況下，市場看待股票的視角也會發生變化。安信證券首席策略分析師徐彪有一個白菜論的比喻，很是有趣：

徐彪：整個資本市場的波動存在兩個階段：第一個階段在具有顯著的經濟周期的情況之下白菜的價格由白菜的質量決定。當白菜質量不再有顯著變化，白菜的價格將由可以跟白菜競爭的豆腐和蘿卜的質量決定。從現在往後看一個比較長的時間周期裡面，金融系統很可能會繼續維持當前資產荒的狀態。資產荒本質並不是已經沒有資產可以配置瞭，而是相對於廣大的金融機構的配置需求，相對於每個微觀投資者對於金融資產收益率的要求來說符合條件的合格資產正在變得越來越少。

所以，未來市場對股票的判斷，很大程度將取決於對其他資產的喜好。這個問題上，海通的首席債券分析師薑超有一張很直觀的圖表：



資產荒下的輪動格局，也許是2016年分析A股的基本框架——必須考慮債市、匯市乃至房市，才能綜合考慮股市的何去何從。

所以，接下來先讓我們看看一些會影響A股的外部因素。

▌ ②美聯儲超預期易出黑天鵝

放眼全球，2016年最具懸念的事件是什麼？如果你看過我前幾天參加花旗財富論壇的那個PPT精要，就會知道必須是 美聯儲加息進程。

2015年12月，美聯儲加息，這個已經是既成事實瞭。但是2016年，加幾次息，怎麼加息，恐怕全球都沒底，美聯儲自己內部怕是都還在糾結分歧中。如果步子太大，超乎瞭市場的預料，那就麻煩瞭。對此，海通首席策略分析師荀玉根有這樣的分析：

美聯儲加息引發新興市場階段性波動。 從 2013 年美聯儲啟動退出量寬的進程以來，在美聯儲正式決議宣佈退出寬松決議的前後一段時間，全球資本市場尤其是新興市場都會出現一輪恐慌，例如 2013 年 5 月至 9 月美聯儲宣佈縮減購債前夕、 2014 年 10月美聯儲結束 QE 時期、以及今年 8 月份市場預期美聯儲加息以及人民幣貶值，都曾經出現過階段性的新興市場匯率貶值、股市暴跌現象，投資者也一遍又一遍的回憶 1997。當前市場對 12 月中旬美聯儲加息的預期再次升溫，同時歐洲央行暗示再次量寬，新興市場國傢的經濟也普遍疲弱，這些事件的疊加將引發美元指數的再走強，相應的大宗商品以及新興市場短期波動風險也長期存在。未來由於國內的經濟仍然疲弱，外匯占款持續下降，全球經濟仍然低迷，新興市場外圍波動的風險仍然持續存在。

下圖是申萬宏源王勝的一個情景預測：



所以，我們要密切關註明年美聯儲加息的進程——如果美元加息快瞭，人民幣貶值以及資金流出的壓力就大瞭，間接地對A股壓力也會增大——雖然這個幾率很小。

我們隻能希望美聯儲步子穩健些，千萬別給A股添亂。

▌ ③匯率階段性貶值

2015年8月11日人民幣對美元的一次性大貶值，讓市場聞到瞭貶值的味道。也許，人民幣長期升值通道已經打破，貶值或者大幅震蕩將成為新常態。

正因此，在談及2016年A股的時候，人民幣匯率成為無法回避的話題。

交銀國際的首席策略分析師洪灝更基於美元的17年周期，認為2016年仍是強勢美元主導下的市場格局：

美元具有一個獨特的 17 年周期：它往往會在周期的頭六年裡走強，然後在隨後的十年裡走軟。當美元強勢在頭六年年底接近頂峰的時候往往伴隨著危機。或者換另一種說法：美國的經常帳戶改善意味著美元流動性短缺，同時美元走強。隨著危機的惡化，美國必須使用其經常性帳戶作為提供系統流動性的管道。隨後，由於美國的經常性帳戶惡化，美元走弱，世界將經濟逐漸恢復正常。2016 年正是美元強勢的第六個年頭。隨著中國改革的深化，去杠桿和淘汰過剩產能的進展，一個全球流動性事件將加劇來年中國必須面對的復雜性。

薑超則指出：

2016 年人民幣定價機制將更市場化， 雙邊波動幅度將進一步擴大，系統性風險可控， 但美聯儲如果超預期收緊，階段性人民幣貶值預期會影響投資者風險偏好。建議關註離岸/在岸人民幣匯差和在岸人民幣成交量兩個指標。

08年以後由於美國QE，利率下降，中美利差上升，因而人民幣兌美元持續強勢。但從14年開始中美利差縮窄，意味著人民幣兌美元逐漸積累貶值壓力。16年美國加息仍是定時炸彈， 屆時仍需防范階段性人民幣貶值壓力加大、 資金流出的風險。



▌ ④增量資金陸續有來

談美聯儲加息，談匯率，都是擔心資金的流出。

當然，凡事都是雙面性。雖然匯率為A股資金流出帶來隱患，但是A股整體依然有許多潛在流入的資金，正是這些資金的虎視眈眈，使得2016年的A股整體應該不會太壞——畢竟對這些資金，大跌的A股反而是平添低息的好機會。

整體來看，2016年的增量資金，來源有好幾種:

低利率下理財轉過來的資金

海外資金

政策紅利放行的新資金

◢ 低利率下轉場資金

張憶東有分析這麼說：

高達 4%以上的收益率回報要求，迫使理財產品一方面降低收益率，另一方面將積極通過委托投資等創新方式，或者通過參與定增、並購等一級半市場， 並分享 A 股市場的高收益。債券收益率已降至歷史低位，預計 2016 年險資的股票投資比例將從當前平均 6-8%提升到 10%左右。

而徐彪也有同樣的判斷：

從2016年也就是明年的年初開始，大概會看到一輪金融機構增配股票市場、增配權益類資產的浪潮，我們甚至可以說這個趨勢看得比較清楚瞭。

◢ 外資新入場資金

人民幣國際化，與此同時必然是人民幣資產的國際化。A股作為重要的人民幣資產，自然也能從中受益。

張憶東有分析指出:

隨著人民幣加入 IMF 的 SDR 一籃子貨幣， 2016 年中國 A 股將可能早於每年一次的市場分類評審期（2016 年 6 月），被納入 MSCI 新興市場指數。加入初期，可能吸引接近 2000 億元人民幣海外資金配置 A 股市場。

◢ 政策紅利資金

A股作為資產配置大類，正被管理層越來越重視。短期來看，企業年金就是確定性的增量資金。張憶東有分析：

全國可納入投資運營范圍的資金總計約 2 萬多億元。 按照《管理辦法》 合計不得高於養老基金資產凈值的 30%的規定，投資股票、股票基金、混合基金、股票型養老金產品的資金最高可達到 6000 億元以上。 廣東和山東已經先行試點，分別拿出 1000億元職工養老保險結餘委托社保基金進行投資運營。

從上述潛在增量資金來源我們可以看到，相比2015年上半年杠桿資金為主要增量資金不同，2016年的增量資金幾乎都來自相對保守的來源，這或許將是影響2016年A股熱點板塊的一個重要因素。

▌ ⑤慢牛行情 震蕩加劇

縱觀各傢明星分析師對2016年的觀感，普遍認為2016年將是個慢牛行情，過程也許會有大幅波動，但最終漲幅主要依賴盈利推動。

對此問題，海通首席策略分析師荀玉根的分析很有代表性：

15年充滿激情的市場16年走向溫情。 回顧過去3年市場能更好理解市場上漲的動力來自何方？ 2013年為結構市， 上證綜指小幅下跌， 創業板指上漲82.7%， 盈利和估值雙擊，成分股凈利潤同比從12年的6.3%上升至13年的26.2%，盈利加速帶動估值提升瞭44%。 2014年考慮11月21日降息的影響， 考察此前市場表現看，上證綜指、中小板指、創業板指漲幅分別為15.9%、 8.1%、 14.6%， 盈利成為指數上漲的主要來源， PE中樞較13年變化不大。 2015年（考慮14年11月21日降息）， 在大放水和加杠桿的背景下市場充滿激情， 上證綜指、中小板指、創業板指分別大漲44.2%、 52%、 74.8%， 中小創和主板PE普遍提升瞭50%。 展望2016年，利率下行趨勢仍將延續，但考慮15年5次降息之後1年期存款利率已降至1.5%，繼續大幅下降空間不大，而且美聯儲進入加息周期中美利差收窄也將制約降息空間，因此， 16年利率下行幅度大概率將小於15年，對應估值提升幅度也將有所收斂，不過考慮上市公司盈利增長略有加速， 16年市場將在15年的激情過後走向溫情，指數表現將更加溫和， 類似13年到14年的變化。

其實有這樣的結論，並不奇怪。無論是美聯儲、人民幣匯率還是改革進程，每一個都是大事件，大量事件的不確定性，必然導致大波動——所以分析師們普遍預計市場波動加大。

但波動容易刺激，但是要推動A股長期向上，歸根到底得有力量支持。放眼股票，不外乎P/E和E。P/E就是市盈率代表瞭估值，這是市場給單位盈利願意給出的估值倍數，市場越紅火，估值越高。但經歷瞭2015年的股災，市場普遍不太相信P/E還有大幅攀升的可能。在這樣的前提下，P也就是股價要上漲，就隻能靠E也就是盈利的上升，但經濟不景氣下總體盈利不可能有大漲，所以就導致估值最終可能隻是小幅上漲，也就是慢牛。

薑超有一張圖超級形象：



震蕩巨大，那麼區間是多大？部分分析師給出瞭區間，雖然歷史證明絕大多數區間預測都不靠譜，但是瞭解分析師們的區間，至少有助於瞭解大傢的預期，並作出提前應對。

國泰君安首席策略分析師喬永遠的預測是：

A股將在3200點到4500點的核心區間內震蕩，市場波動空間進一步放大

而申萬宏源的首席策略分析師王勝的預測是:

全年看，上證指數波動區間(4750，3050)，創業板指波動區間(4250，2250)，波動幅度仍然比較大，而在概率最大的中性情景假設下，上證綜指至少將摸高4000點，創業板指觸及3550點。

▌ ⑥希望還在春天裡，一季度看好

如果A股2016年漲幅有限波動巨大，那麼顯然在2016年要做好A股，擇時很重要。

對此， 張憶東說的好：

不必過度關註指數，震蕩市概率大，而要做好交易、把握波段機會。2016 年需要優選結構性機會、反復折騰。

總體來看，分析師普遍對2016年一季度報以厚望，看好春季行情。

比如張憶東說：

行情大箱體震蕩：一季度行情相對看好，二季度註意風險。2016 年二季度開始，行情不確定性增大，調整壓力較大。 不確定性因素包括：①“兩會”之後，供給端結構性改革發力，有破有立，局部釋放各種風險；②經濟層面的不確定性加強， 上半年經濟增速繼續尋底；③外部環境（美聯儲、歐洲等）不確定性上升（尤其是美聯儲每個季度末議息會議）。

又比如徐彪說：

明年是在“十三五”元年，經濟增速不容有失，一季度將大概率迎來“穩增長”預期行情，金融、房地產、智慧城市、海面城市的“穩增長”相關板塊將大概率獲得市場的階段性青睞，不可不察！很有可能明年第一季度藍籌股會是占優的，隨著時間的推移我們會看到整個資產配置的間接調整會慢慢隨著銀行系統開始大規模的增加，有收益分成模式的私募、公募、相關產品的發售，新的資金流入資本市場的模式就會開始盛行起來，這個模式帶動的資金屬性會通過基金經理的層面完成，一定會引發成長股會重新卷土重來。所以明年全年的風格，我認為很有可能一季度會是一個大盤藍籌占優，但是二三四季度很有可能是成長股占優的情況，明年的風格很難有一個方向可以一以貫之，這是我們對風格的判斷。

其實，如果你之前見過我之前的黃金半年和易跌半年的區分，你就會知道大傢看好一季度是很正常的，畢竟這是歷史上A股的最佳季度——哪怕無腦年年看好一季度，表現也不會太差。



▌ ⑦供給側改革不可不知

上面談的是宏觀大格局，接下來我們就要進入A股的微觀層面瞭。

從2015年的11月開始，一個新名詞在專業投資者中廣泛傳播，那就是： 供給側改革。

這是2015年末的一個新提法，張憶東有一張很形象的文字對比圖，輕重你是一目瞭然。

龍潭房屋信貸



對此，張憶東認為對股市是長期利好：

2016年 年供給側結構性改革動真格——主動去產能、定點爆破債務風險，這種情景出現的概率較大， 如此，短期“僵屍型”企業破產、 經濟下行壓力加大、風險溢價上升，但有助於去產能、 去杠桿、提高效率， 顯著提升中長期的信心。

當然，從2016年的受益板塊來看，張憶東認為：

2016 年財政政策將加大托底力度， 圍繞“ 13.5 規劃”， 加力釋放供給側潛力， 包括， 增加公共服務供給、 市政基礎設施建設、 信息基礎設施建設等短缺的領域； 投向新興的、 具有巨大帶動效應、需要政府支持的新增長點。

我看過不少供給側改革的相關研報，其實供給側改革是一個巨大的框，產能出清是，公共服務基建是，新興產業是，反正提升需求質量的都算——理論上這其實意味著供給側改革作為主體和概念比較含混。

但是，再含混架不住頂層未來時不時提及這個概念，以及時不時出利好。所以，在2016年，你至少得懂什麼是供給側改革。

▌ ⑧傳統藍籌高息股或受捧

如果要說2016年，什麼是我個人最看好的新概念，還得算藍籌高息股。

就像前面說的，眼下是一個低息環境，大傢都在尋找高收益的來源——但與此大量穩健資金又不像冒太大的風險。

怎麼辦？高息股從來就是一個解決方案，類似高速公路、公用事業這樣相對平穩派息又慷慨的企業，就會成為類債券的選擇。更何況，高息股如今還能打新，雖然打新收益也許不高(後購屋貸款率利計算公式信貸年息新北市林口區房屋貸款房屋信貸民間信貸面會專項提到)，但能有3-4%的額外收益也是好的。派息3%到4%，打新3%到4%，這就是6-8%，如果再盈利略微上行，對穩健資金就算很不錯的選擇瞭。

其實，在此前《花旗財富論壇告訴你不能不知的五大趨勢》中，境外機構對於全球高息股同樣看好，認可其收益高波動小的優勢。這個思路，同樣適合於A股。

所以，王勝認為：

高分紅板塊與個股在利率下行環境中投資價值凸顯，關註明年藍籌板塊的股息率修復機會

張憶東觀點類似：

2016 年價值股的配置吸引力提升。“打新”熱潮有助於提升那些具有安全邊際、下行風險小的價值股的投資吸引力。 在市值配售的規定下， 考慮到 A 股市場總體估值偏高，特別是中小盤成長股的波動風險巨大，因此， 2016 年投資者參與“ 打新”的話，將加大對下行風險小的白馬績優股的市值配置。

下面是申萬的一張高息股列表，僅供參考：



▌ ⑨科技股依然有炒頭，模糊的貴依然有噱頭

雖然看好高息股，但不等於我認為2016年以TMT科技股為代表的成長股會沒機會。

在2015年，我多次說過這樣一個觀點：模糊的貴，總比精確的貴好。

大藍籌貴不貴，其實很直接，因為A股H股比價在那裡，是貴20%還是貴40%，恒生AH股溢價指數一目瞭然，這就是精確的貴。

但是科技股呢？100倍市盈率算不算貴？1000倍呢？如果你買到10年前的騰訊，恐怕又不算貴，所以這個數字看著嚇人，卻是模糊的貴。

炒股，想象力很重要。隻要能想象，就能繼續炒作下去，TMT科技股等成長股，有著無限想象力，即使999個爛掉死掉，成功並輝煌的那個依然可以鼓舞資本去尋找下一個1%甚至1‰，這就使得高估值遊戲可以繼續。

而這種想象力遊戲，在張憶東看來，低息環境尤其需要：

納斯達克指數和科技類初創公司的高估值，體現瞭低利率環境下投資者對於創新的風險偏好。 當前， 美國勞工每小時產出指數同比仍處於低位，顯示勞動生產率恢復較慢， 至少和上世紀 90 年的新經濟創新時代不可同日而語。 在經濟差而利率低的階段， 資本市場更註重科技創新， 往往給予創新企業更多的估值溢價。

那麼潛在熱點是什麼？徐彪最近給出的熱點值得關註，其中量子通信連美劇《天蠍》最新一集都有涉及：

1.量子通信。量子通信我們相信從明年開始會是一個跨越產業化運行或者運用的門檻階段，明年開始北京到上海段的幹線會開始構建，很有可能明年我們會看到另外一個變化是第一顆量子通信衛星會上天，與此同時經過五中全會上習總書記親自點名量子通信之後，整個政策的扶持和推動還會有進一步系列的措施出來，三個原因相疊加，我們認為量子通信作為行業來說，正處於從零到一的跨越當中，想象力和空間是無限的。

2.重點需要觀測的新方向是汽車的自動駕駛，明年開始奔馳、寶馬、特斯拉等全球一流廠商所出的高端汽車，都會標配無人駕駛的系統，有人嘗試從上海到南京直接乘坐無人駕駛，沒有出現任何問題。安全性是可以保障的，作為一個全新的領域，並不像新能源汽車這樣，會需要1萬到10萬，20萬到50萬，50萬到100萬，出貨量逐年增加。很有可能第一年規模就會超過100萬輛，這是一個巨大的變化。

▌ ⑩現代服務業大受關註

要說供給側改革裡面比較新的概念，其實就要數現代服務業瞭。其實這個不僅是政策需求，人口結構也有這樣的需求。

荀玉根指出：

生命行為周期理論顯示，人在25-40歲主要需求是地產、汽車等耐用消費品，而40歲後轉向服務類需求 。過去10幾年中國人口年齡平均數處於30-40歲，這決定瞭資本密集型產業是主導產業，而現在人口年齡平均數超過40歲，居民需求轉向服務業，輕資產行業占比上升，改善資金供需，這與1980年代前後日本、臺灣相似。

老實說，現代服務業范圍太廣，無數細分領域。這塊可以參考王勝的ShareN圖，很有意思，相關的報告建議也細讀一下。

▌ 附1：股多瞭但難賺瞭車貸雲林崙背車貸

最後，來說一下新股。

正如張憶東所言，2016年會是新股繼續爆發的年份：

2016 年註冊制、上交所的戰略新興板、以及“新三板”都將有顯著的進展，以促進“大眾創業、萬眾創新”戰略的推進，從而將加大對於資金的需求。2015 年底 IPO 已重啟， 目前排隊待審的企業 600 多傢，按照 2015 年平均每傢融資 7.55 億估計，排隊 IPO 企業融資規模 4000-5000 億規模。

新股融資盛宴繼續，但是打新盛宴就未必瞭。由於未來將是市值配售，不需要預繳款，這意味著持股者的打新戰鬥力陡增，參與者多瞭，中簽率就會下降，收益就會攤薄。

國泰君安孫金鉅有一個分析：

網上年化收益率在4%以上：中簽率預測在萬一附近，漲幅200-300%來測算，發行200-300隻新股，但受限二申購不超過千一的上限，最優賬戶規模約為40-60萬。

這意味著，作為穩健收益策略的打新，已經結束。未來，打新將隻是一個股票投資加強策略。

當然，沒有理財玩傢來分潤新股利潤，對於股民絕非壞事。

最後的最後，附上一張申萬制作的2016年年度大事件，各個時間節點，各位多參考：



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新聞來源http://finance.qq.com/a/20151219/012830.htm


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